أثارت الضغوط المالية المتزايدة على شركة «CoreWeave»، المتخصصة في خدمات الحوسبة السحابية عالية الأداء، مخاوف واسعة بشأن قدرة سوق السندات مرتفعة العائد على مواصلة تمويل التوسع الضخم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
وجاءت هذه المخاوف عقب تراجع قيمة سندات الشركة وارتفاع تكلفة التأمين على ديونها خلال شهر أكتوبر 2026، في تطورات أعادت إلى الواجهة التساؤلات حول العلاقة بين الإنفاق الرأسمالي المتسارع على مراكز البيانات والعوائد الفعلية التي يمكن تحقيقها من هذه الاستثمارات.
ووفقًا لتقارير الأسواق المالية المنشورة في منتصف أكتوبر 2026، بلغ إجمالي ديون «CoreWeave» نحو 50 مليار دولار، في وقت تعرضت فيه سنداتها لضغوط حادة خلال الأسبوع الذي سبق نشر تقرير لوكالة «Bloomberg» في 17 أكتوبر 2026؛ إذ هبطت بعض سنداتها غير المضمونة المستحقة في عام 2032 لتُتداول بأقل من 80 سنتًا مقابل كل دولار من قيمتها الاسمية، وهو مستوى يستخدمه المستثمرون عادةً كإشارة لتقييم مدى تعرض الشركة لضغوط مالية أو ائتمانية شديدة، وإن كان لا يعني وحده حتمية التعثر في السداد.
وبفعل العلاقة العكسية بين الأسعار والعوائد في السوق الثانوية، قفزت عوائد بعض هذه السندات إلى نطاق يتراوح بين 15% و16%، ما يعكس مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر مقابل مخاطر الإقراض، وتراجع الثقة في قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها بالمستوى المتوقع سابقًا.
ورغم أن صعود العوائد لا يلزم الشركة بدفع الفائدة ذاتها على ديونها القائمة تلقائيًّا، فإنه يجعل الاقتراض الجديد وإعادة تمويل الالتزامات المستحقة أكثر تكلفة في حال استمرار ظروف السوق الحالية.
ولم تقتصر هذه الضغوط على سوق السندات فحسب، بل امتدت إلى أدوات التأمين ضد التعثر الائتماني المعروفة باسم مقايضات مخاطر الائتمان (CDS)، والتي تتيح للمستثمرين التحوط من عدم وفاء الجهة المقترضة بالتزاماتها؛ إذ أشارت بيانات نقلتها وكالة «Reuters» خلال أكتوبر 2026 إلى قفزة في فروق عقود التأمين على ديون «CoreWeave» لتتراوح بين 1,000 و1,200 نقطة أساس خلال أسبوع واحد.
وقدّرت بعض النماذج المستندة إلى هذه الأسعار احتمال التعثر التراكمي للشركة خلال خمس سنوات بنحو 63%، غير أن هذا الرقم لا يمثل توقعًا مؤكدًا أو احتمالًا موضوعيًّا مستقلًّا، بل يعتمد على افتراضات تسعير السوق وتوقعات الاسترداد والظروف المالية العامة.
وتبرز خطورة هذه المؤشرات بالنظر إلى نموذج أعمال «CoreWeave» القائم على توفير القدرة الحاسوبية اللازمة لتدريب وتشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي وتأجيرها للشركات بدلًا من بنائها لبنيتها التحتية الخاصة. وللاستفادة من الطلب المتزايد على وحدات معالجة الرسومات (GPUs) التي تنتجها شركة «NVIDIA»، اضطرت الشركة إلى ضخ استثمارات ضخمة تسبق الإيرادات لشراء المعالجات المتقدمة، وتوفير المساحات وشبكات الاتصال وأنظمة الطاقة والتبريد، قبل استقطاب العملاء واستعادة تكلفة الاستثمار على مدى سنوات.
ولتأمين هذا التوسع السريع، اعتمدت الشركة على مزيج من القروض والتسهيلات الائتمانية والسندات، ما راكم التزاماتها المالية وجعلها أكثر حساسية لارتفاع أسعار الفائدة وتراجع شهية المستثمرين نحو المخاطر، في وقت لا تتحول فيه جميع الاستثمارات إلى تدفقات نقدية تكفي لتغطية تكاليف التوسع والاقتراض.
وتواجه الشركة هذه التحديات التمويلية على الرغم من امتلاكها عقودًا تجارية ضخمة مع شركات تكنولوجيا كبرى، من بينها «Microsoft» و«OpenAI» و«Meta» و«Anthropic»، وتجاوز قيمة عقودها المتراكمة قيد التنفيذ حاجز 100 مليار دولار بحسب بيانات وتقارير منشورة.
ورغم أن هذا الحجم يمنح رؤية واضحة حول الطلب المتوقع، فإنه لا يتحول فورًا إلى سيولة نقدية متاحة لسداد الديون؛ نظرًا لأن تنفيذ العقود يتم على مدى زمني يتطلب إنفاقًا مسبقًا على المعدات والتشغيل والعمالة والطاقة، كما أن الإيرادات المتوقعة لا تساوي الربح الصافي أو التدفق النقدي الحر بعد خصم النفقات الرأسمالية وتكاليف التمويل. يضاف إلى ذلك مخاطر تركز جزء مهم من إيرادات «CoreWeave» لدى عدد محدود من العملاء الكبار؛ حيث قد يؤدي تأجيل مشروع كبير أو تغير احتياجات أحد العملاء إلى تعديل توقيت استخدام القدرات الحاسوبية حتى مع بقاء العقود قائمة.
وتتجاوز تداعيات أزمة «CoreWeave» حدود الشركة لتلقي بظلالها على سوق السندات مرتفعة العائد (السندات غير المرغوب فيها ذات التصنيف الأقل من الدرجة الاستثمارية) وسوق التمويل الخاص، اللذين يعتمد عليهما قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لتغطية نفقاته الرأسمالية بجانب الاستثمارات المباشرة لشركات التكنولوجيا الكبرى.
ووفقًا لتحليل نشرته مجلة «Forbes» في أكتوبر 2026، بلغت إصدارات السندات المرتبطة بمشروعات مراكز البيانات نحو 80 مليار دولار منذ بداية العام وحتى تاريخ التقرير، منها قرابة 37 مليار دولار مصنفة ضمن فئة السندات عالية المخاطر.
ومع هبوط سندات شركة بارزة مثل «CoreWeave»، قد يعيد المستثمرون تسعير المخاطر للمشروعات المشابهة والمطالبة بعوائد أعلى أو ضمانات أقوى، ما قد يرفع تكلفة التمويل أو يؤجل المشروعات التي لم تصل بعد إلى مرحلة التشغيل التجاري، ويدفع السوق نحو مزيد من الانتقائية لتفضيل المشروعات ذات العقود الواضحة والتدفقات النقدية القوية.
